文|看懂君
如果不能了解一个人的灵魂，就不可能理解他的行为。如果不能了解雪松控股的灵魂，也就不能理解雪松近期在金融领域一系列的动作。雪松控股，这家连续两年进入《财富》世界500强的民营企业，它的灵魂是什么？最近，雪松控股在金融领域动作频频。今年3月，雪松完成了对大连金融资产交易所的并购。4月22日，雪松控股正式成为中江信托的控股股东，6月25日，中江信托正式更名为雪松国际信托。为什么一家专注于大宗商品供应链的企业会如此重视金融？作为一家中国的民营企业，雪松的金融业务究竟要和主业产生怎样的协同效应呢？为了寻求答案，我们不妨将目光转向雪松控股对标的企业—全球矿业巨擎嘉能可（Glencore）。“雪松要做中国的嘉能可，光有供应链没有金融的支撑，产业很难做大，也不可能做成。”雪松控股董事局主席张劲坦言收购信托牌照的重要性。◆ ◆ ◆
一、嘉能可、金融与大宗定价权
开放的中国也需要嘉能可这样的企业，而要成为中国的嘉能可，就离不开金融。随着中国对外开放的不断深入和经济全球化的不断发展,对大宗商品的需求量也逐步攀升，中国在国际大宗商品贸易中的地位越来越重要。数据显示，我国大宗商品总消费量约占全球18.7%，消费量占全球比重超过40%的大宗商品有8个，包括铁矿石、稀土、PTA、煤炭、甲醇、精炼铜、原铝、棉花等。但由于国内矿产资源相对匮乏，且在该领域缺乏头部企业引领，中国在大宗商品国际市场的议价能力长期处于弱势地位。尤其在当前复杂的国际经济形势下，中国谋求大宗商品定价权的努力正在遭遇更多挑战，亟需一批大宗商品龙头企业“走出去”，开拓全球大宗商品产业布局，解决中国制造业的原料需求，争取大宗商品国际定价权。结合嘉能可在国际上成功的案例来看，要想掌握定价权，除了在大宗商品供应链领域有足够资源外，还必须在上游矿业资源和金融服务能力上，都具备较强的实力。1974年，嘉能可在瑞士苏黎世注册成立，时至今日它已经成为是全球最大的商品交易商。2019年7月，《财富》世界500强排行榜发布，嘉能可位列16位。嘉能可不仅拥有良好的大宗商品业务结构，自产与贸易双轮驱动，同时配备完善的物流运输体系及金融服务能力，在大宗商品领域拥有相当大的定价权，为其业务发展形成了良好的支撑。
就金融版图而言，嘉能可集团下面有两家公司，分别为：嘉能可金融（欧洲）公司和嘉能可基金公司。嘉能可金融（欧洲）公司，成立于2003年4月，注册在卢森堡，通过在欧洲市场发行债券等方式为嘉能可集团提供融资支持。嘉能可基金公司成立于2004年，总部位于康涅狄格州斯坦福德，主要负责美国市场的融资工作。两家公司一道，形成了嘉能可的融资双引擎。在最新的财报中显示，嘉能可集团2019年上半年净债务增加了16亿美元，总金额高达到163亿美元。其中，也有中国公司购买过嘉能可发行的债券。
在2005-2013年间，充裕的资金让嘉能可在发展过程可以通过并购高速发展：2006年，嘉能可（Glencore International AG）以6500万美元获得了Tennessee矿业分公司；
2008年，正当全球金融危机愈演愈烈之时，嘉能可突然对KatangaMining矿产发动收购，以5亿美元取得了74%股权；
2012年11月，嘉能可以1.60亿美元现金收购淡水河谷的欧洲锰铁合金资产；
同年，12月又以约60亿美元收购加拿大最大粮食加工商Viterra的全部资产；
2013年，嘉能可豪掷619亿美元（约4200亿人民币）完成对另一矿业巨头超达（Xstrata）的收购，这是矿业史上最大规模的并购交易，使得嘉能可一跃成为世界第四大矿业生产集团。
通过金融杠杆，大宗商品领域的巨头嘉能可，控制了大量的上游资源，在全球拥有100多座矿山，为最大的锌生产商（占全球产量的15%）、铬铁生产商和电煤贸易商（市场份额高达30%），嘉能可同时还是全球第三大铜矿开采商、第四大镍矿开采商，并控制着全球3%的石油消费量。
今年8月，嘉能可对外宣布将于2019年年底逐步结束位于刚果（金）的全球第一大钴矿、全球重要的铜矿之一Mutanda矿的生产，钴价立即大幅反弹。2018年，Mutanda矿产钴2.73万吨，占全球供应链20.8%。从1974年到2003年，“三十而立”的嘉能可开始通过金融助推，实现了飞速跨越的发展，并逐步掌握了大宗商品国际定价权。同样的，从1997年到2019年，今天雪松控股已经羽翼丰满，实现了对有色、黑色、化工、能源等大宗商品品种的全覆盖，并在全球范围内拥有较为丰富的矿产资源。在布局上游矿产资源的同时，雪松已经通过并购逐步补齐金融资源短板。◆ ◆ ◆
二、雪松控股、信托与产业链金融的价值
雪松国际信托之于雪松控股，正如嘉能可金融和嘉能可基金之于嘉能可，意义不言而喻。但与嘉能可的融资着重用于并购不同，“供应链金融+产业链金融”的特色金融之路，成为雪松信托发展的思路和路径。今年7月，银保监会发布《关于推动供应链金融服务实体经济的指导意见》（简称155号文）。其总则即明确，银行保险机构应依托供应链核心企业，基于核心企业与上下游链条企业之间的真实交易，整合物流、信息流、资金流等各类信息，为供应链上下游链条企业提供融资、结算、现金管理等一揽子综合金融服务。2018年末,规模以上工业企业应收账款14.3万亿元，产成品存货4.31万亿元，这些资产缺乏流动性，使得企业无法实现有效的资金融通，降低经营效率。同时，2018年，商业汇票承兑发生额为18.27万亿元，较上年增加3.63万亿元，增长24.84%。但是，涉足供应链金融的信托公司数量比例不足20%，即使有相关业务也仅充当通道角色。究其原因是产业经验不足，难以鉴别优质供应链金融资产。张劲认为，供应链金融一定会由供应链核心企业而不是金融机构为主导，只能由核心企业在特定应用场景下才能够实现。核心企业不是通过传统的金融风控方式，而是通过信息流、商流、物流、资金流、技术流这”五流“去实现风控，而传统金融企业做不到这一点，若仅仅凭借应收账款，很容易出现风控上的问题。传统的供应链金融中，关于上下游所有企业的金融数据都是零散的，难以达到传统金融机构的风控要求，这就要求更科学的风控评估体系，需要结合不同行业的特征，实事求是调整风险权重。因此，金融机构自身从事供应链金融业务存在诸多痛点，比如确认贸易的真实性、双方确权时点的债权余额、动产流转与确权、存货价值等，由于没有相关经验，需要花费大量时间成本，更重要的是难以拿捏、难证真伪，很多时候尽调仅凭融资人一面之词，甚至出现了一些伪造应收账款、假票据融资的反面案例。比起银行、保险、信托等传统金融机构，雪松控股做供应链金融的优势很明显：雪松控股拥有覆盖全球的大宗商品供应链体系，尤其在化工原料方面已建立起全球化工供应链体系。目前，雪松大宗多年来积累的上下游企业达8000多家。一方面，凭借近20年对产业链各个环节的把握，供应链金融保持了零违约的记录，意味着这套风控体系经得起经济周期和产业周期的验证。另一方面，强大的资源积累有助于雪松信托构建庞大的资产池，可以从资产池中打包优质资产匹配资金端（投资者）的需求，更好为投资者的财富实现保值增值。实际上，在未来优质资产越来越少的趋势下，优质资产池的价值正日益凸显。此外，在雪松上下游的8000多家企业中，有很多都是中小微企业。如果能有更多的供应链金融产品，帮助供应链的上游企业盘活沉淀的资源，比如企业的应收账款和存货，下游中小企业自然也就有了活水，使整个供应链能够运转顺畅，中小企业融资难、融资贵的问题就会迎刃而解。一直以来，产融结合都是提升金融资源配置效率、服务实体经济最有效的手段之一。 “供应链金融和产业链金融是雪松信托的主要发力点，这也是最有能力和把握去做风控的领域。”张劲表示，供应链金融目前在中国还处于起步阶段，这也是雪松信托的机会所在。◆ ◆ ◆
三、如履薄冰、诚惶诚恐，坚守供应链金融初心
8月23日，“雪松信托•鑫链1号”正式成立，雪松信托更名后的首单主动管理信托产品正是供应链金融项目。雪松国际信托，以崭新的面貌在投资者面前亮相。收购中江信托，就是雪松控股夯实自身金融实力的重要一步，但是中江信托本身却有很多历史遗留问题。比如，之前近80亿的逾期项目待处置，钱从哪来？会否会拖垮雪松？这成为市场所担心的焦点。“中江信托股东缺位两年多，成为中国‘爆雷王’，接手中江信托，我们也是诚惶诚恐。”张劲表示。针对媒体的疑问，张劲也给出了一个明确的回应：“收购中江信托的定价机制中，交易对价已经包含了处置不良的款项，如果说不良触发了对雪松信托净资产的减少，会相应扣减股权对价款。处置不良是整个中江信托收购的一部分，已经预留了足够的资金来应对这部分不良，整体没有超出我们的预算。” 目前，雪松信托已按承诺，在7月22日前组织全国过百城市的近2000名投资者收益权面签，并先行垫付逾期收益。与此同时，对逾期项目的梳理和处置也在全面展开，雪松信托专门成立了风险处置工作小组，通过实地摸排，制定“一户一策”解决方案，对仍有还款能力的融资人加大了催收力度。雪松信托官网显示，金龙80号、金马499号、金马382号、金马508号等已收回了项目逾期本金并兑付。 “尽调报告这两天会出来，理顺了中江的情况，下一步就是理顺经营的问题，应该说我们还是找到了一些雪松信托发展思路和路径。”张劲表示。 近日，雪松信托发行的“鑫坤5号”，引发外界质疑和关注。其中最核心的质疑则是，产品材料显示募资资金的投向为中山“兰溪谷”项目，但该项目地块目前的楼盘名为“雪松君华-天汇”，楼盘的宣传材料上也多次出现了雪松控股。
9月6日接受媒体采访时，张劲直接回应了相关质疑。“中山‘兰溪谷’的项目，出于归集资金的考虑，雪松控股去年就转让出去了。”张劲表示，由于雪松在中山做的非常好，连续数年都是销售冠军，品牌优势很强，项目转让后受让者要求雪松做品牌输出，这在地产行业是通用的做法，也是目前“兰溪谷”项目沿用“雪松君华-天汇”名称的原因。张劲称，雪松信托的本意是，因为雪松控股对这类项目十分了解，对底层资产的控制力也会更高，投资者的权益也更有保障，是一个三方共赢的产品设计。“雪松控股作为服务商来协助雪松信托的项目，也是雪松信托产业链金融的特色。”张劲表示。对于此事引发外界的误解，张劲表示，“在探索新的商业模式情况下，产品解释还不够清晰，充分的信息披露十分重要，雪松信托做的还不够，我们在内部也做了深刻反省。”外界的误解并未影响张劲做大产业链金融的决心，“类似的领域，比如地产业、文化旅游业，雪松控股都会提出作为服务商来协助雪松信托的项目，因为目前持有信托牌照的企业，真正有产业背景的公司寥寥可数，这是雪松信托的特色。”张劲表示。风景虽在远方，道路却在脚下。雪松信托未来将在特色金融上走出怎样的路，值得业界期待。
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